（报告出品方/作者：东莞证券，魏红梅）
1、公司是国内水痘疫苗龙头，在研管线丰富
1.1公司概况
公司是国内水痘疫苗龙头。公司成立于年，自设立以来主要从事人用疫苗的研发、生产和销售。公司目前拥有水痘疫苗、狂犬疫苗以及冻干鼻喷流感疫苗三种已获批的疫苗产品。公司的水痘疫苗的市场份额一直占据领先地位，冻干鼻喷流感疫苗为国内独家经鼻喷接种的流感减毒活疫苗。经过多年的发展与实践积累，公司已拥有超过13年的产业化规模疫苗生产经验，拥有细胞工厂和生物反应器等较为先进的生产技术，能够高效、稳定、规模化培养动物细胞，并凭借成熟的生产工艺和完善健全的质量管理体系，保证产品的质量安全稳定。公司已建立起专业的营销团队和广泛的销售渠道，产品覆盖全国除港澳台以外的31个省份，并出口至境外国家。依托突出的研发优势、成熟完善的产业化技术、质量管理和销售体系，公司形成了稳定的盈利模式。
研发生产能力不断加强，产品矩阵不断扩充。公司高度重视研发体系和技术平台的建设以及研发管线的布局。年，公司人用狂犬疫苗(Vero细胞)获得新药证书和药品注册批件；年，公司水痘减毒活疫苗上市；年，公司与BioDiem合作，获得冻干流感减毒活疫苗相关技术许可；年，冻干鼻喷流感疫苗上市。公司同时还拥有14项在研疫苗和2项在研的用于传染病防控的全人源单克隆抗体，主要包括带状疱疹减毒活疫苗、吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、全人源抗狂犬病单克隆抗体、全人源抗破伤风毒素单克隆抗体等，其中4个在研项目已处于临床试验阶段，12个在研项目处于临床前研究阶段。
公司为长春高新的子公司，是长春高新的疫苗研发平台。根据公司年三季报披露，长春高新持有百克生物41.54%的股份，为百克生物的控股股东。长春新区国资委通过新区发展集团、龙翔投资和高新超达间接持有公司控股股东长春高新18.80%的股权，为公司实际控制人。
除公司控股股东外，持有公司5%以上股份的股东为孔维和魏学宁，分别持有公司25.25%和8.72%股份。公司拥有1家全资子公司和3家参股公司，分别从事生产及研发工作。全资子公司惠康生物成立于年，主要从事人用狂犬疫苗（Vero细胞）的研发、生产与销售业务。参股公司纯派农业成立于年，主要从事SPF种鸡种蛋的实验动物培殖，是公司冻干鼻喷流感减毒活疫苗生产的原材料提供商之一。
参股公司百益制药成立于年，设立初期主要从事糖尿病治疗用药艾塞那肽的研发，目前已无实际研发活动开展。参股公司瑞宙生物成立于年，主要从事肺炎球菌多糖结合疫苗的研发，处于临床前研发阶段，尚未产生收入及利润。
1.2公司建立四大技术平台
1.2.1公司现阶段贡献营收的产品
公司主营业务为人用疫苗的研发、生产和销售，现阶段产生收入的产品包括水痘减毒活疫苗、人用狂犬疫苗（Vero细胞）和冻干鼻喷流感疫苗。公司水痘减毒活疫苗一直占据市场领先地位，年，公司水痘疫苗批签发占比为32.01%，位居市场第一位；狂犬疫苗为公司的全资子公司惠康生物（原迈丰生物）拥有的疫苗品种；冻干鼻喷流感疫苗系国内独家经鼻喷接种的流感疫苗，公司已于年2月取得生产批件，并于年下半年上市销售，该疫苗将为公司提供新的利润增长点。
1.2.2公司建立四大技术平台
公司通过自主研发逐步建立起了四个核心技术平台：“病毒规模化培养技术平台”、“制剂及佐剂技术平台”、“基因工程技术平台”及“细菌性疫苗技术平台”。①、病毒规模化培养技术平台系采用合适的培养体系，对病毒进行大规模的培养。主要包括：应用细胞工厂或生物反应器培养细胞制备病毒性疫苗。②、公司通过持续多年对新型疫苗佐剂体系的设计表征及处方工艺的优化、特定候选抗原与佐剂体系的兼容性评价、抗原与佐剂体系的组合优化、免疫策略及免疫保护效果评价等方面的研发，逐步建立起了制剂及佐剂技术平台。③、基因工程技术平台主要包括核酸疫苗的制备技术、大肠杆菌体系病毒样颗粒表达技术、CHO细胞表达全人源单克隆抗体技术，杆状病毒-昆虫细胞表达体系等技术等。通过应用基因工程技术平台，选择经优化的抗原基因与载体相结合，构建基因工程候选疫苗的关键技术开发及应用平台，研发针对恶性肿瘤、阿尔茨海默病、结核、肺炎等重大疾病；开展基因工程疫苗、DNA疫苗和病毒载体疫苗等新型治疗性和预防性候选疫苗的构建、评价和开发。④、细菌性疫苗技术平台系采用发酵罐进行细菌的大规模培养，通过提取细菌性多糖、毒素等进行疫苗的研发和规模化生产。技术平台也包括多糖结合技术，系采用多糖与蛋白质偶联技术将细菌多糖与载体蛋白结合，形成多糖-蛋白复合物，从而增强目的抗原的免疫原性。
1.3公司业绩成长性较好
公司营收和归母净利润保持较好增长。年-年，公司营业总收入从6.91亿元增长至14.41亿元，CAGR为27.79%；公司归母净利润从0.93亿元增长至4.18亿元，CAGR为64.78%，公司营收和归母净利润保持快速增长。年公司营收同比下降4.24%，主要原因是公司暂停狂犬疫苗生产并对生产设备和生产工艺进行升级改造，公司狂犬病疫苗销量下降所致。年公司营收和归母净利润恢复快速增长，同比分别增长47.73%和89.23%，主要原因是公司的冻干鼻喷流感疫苗获批上市，开始贡献营收。年前三季度，公司营收出现下滑，主要原因是受新冠疫情影响，卫生部门集中资源优先接种新冠疫苗，公司水痘疫苗和流感疫苗收到影响，销量出现下滑。随着新冠疫苗接种率进一步提高，未来公司业绩将有所改善。
公司期间费用率逐渐降低，净利率逐渐提升。公司期间费用率从年的61.22%下降到了年的48.62%，主要原因是公司的销售费用率下降较快，公司的销售费用率占期间费率的比重较大，销售费用率从年的52.38%降至年的40.09%，销售费用中产品推广费占比较高。随着公司产品更加丰富，销售渠道的协同效应会逐步加强。年，公司管理费用率提升较大，主要是公司在当年实施了股权激励，从而产生较大的股份支付费用。除年外，公司的财务费用率和管理费用率较为稳定。随着公司期间费用率的降低，公司净利率从年的13.54%提升了年的29.02%。
1.4水痘疫苗是公司现阶段核心产品
公司营收现阶段主要来自水痘疫苗。公司目前已经上市贡献收入的产品有水痘疫苗、狂犬疫苗和冻干鼻喷流感疫苗。其中狂犬疫苗在年由于生产设备和生产工艺进行升级改造的原因，已经暂时停产，预计年能重新开始恢复生产。水痘疫苗是公司的现阶段营收主要贡献者，年营业收入占比接近80%。公司冻干鼻喷疫苗于年3月获批上市，成为公司业绩重要贡献产品之一。年，公司冻干鼻喷疫苗销售收入为3.33亿元，占当年营业收入23%。鼻喷流感疫苗的上市，改变了公司依赖单一品种产生收入的局面，后续随着公司重磅在研产品带状疱疹疫苗获批上市，公司产品结构将进一步得到优化，产品种类更加多元化。（报告来源：未来智库）
2、疫苗行业整体规模持续增长
2.1人用疫苗简介
人用疫苗是指为了预防、控制疾病的发生、流行，用于人体预防接种的预防性生物制品。它的使用对象是健康人群，属于免疫规划特殊的药品。通过疫苗接种，可以刺激接种者的免疫系统产生抗体，并通过记忆细胞记住特定的抗原。如果未来相同类型的抗原进入人体内，免疫系统会释放抗体，通过一系列的免疫反应将病原微生物杀死。不同疫苗作用机制较为类似，以公司水痘减毒活疫苗为例，该疫苗具体作用机制为：①水痘减毒活病毒通过皮下注射进入到人体。②进入人体的水痘减毒病毒被吞噬细胞识别并捕获，同时抗原呈递细胞发现病毒并将抗原转移至附近的淋巴结内。③淋巴结内的T细胞接收到抗原呈递细胞的信息被活化并增殖，淋巴结内的B细胞识别抗原活化并增殖。④B细胞产生更多的效应B细胞和抗体作用于水痘减毒活病毒。⑤T细胞活化增殖产生细胞毒性T细胞作用于被水痘减毒病毒感染的体细胞。⑥T细胞及B细胞形成免疫记忆，当水痘病毒再次进入机体内，能够被T、B细胞迅速识别，快速、大量的产生效应细胞和抗体，消灭体内病毒，从而预防疾病的发生。
2.2国际疫苗市场情况
2.2.1全球疫苗市场规模
疫苗被认为是20世纪公共卫生领域最伟大的成就之一。18世纪末，世界上诞生了预防天花的牛痘疫苗，由此也拉开了疫苗产业的历史帷幕；19世纪，疫苗基础理论逐渐搭建，特别是在巴斯德提出传染病细菌学说后，狂犬病、伤寒、霍乱和鼠疫的疫苗相继问世，物理、化学及生物学方法在微生物减毒方面的广泛运用，为疫苗研发开辟了广阔前景；20世纪前半叶，免疫学和微生物学迅速发展，许多学者开始致力于研发灭活疫苗；20世纪后期至今，随着组织培养技术、免疫化学及免疫生物学的进一步发展，更多人用疫苗、提纯疫苗以及基因工程疫苗研发成功。疫苗发展至今已有两百多年的历史，接种疫苗是目前最有效、最经济的疾病预防方式，被认为是20世纪公共卫生领域最伟大的成就之一。
预计年全球疫苗市场将达到.8亿美元，占药品市场收入的比重将达到3.5%。根据美国约翰霍普金斯大学研究，对于全球疫苗免疫联盟（GAVI）所支持的73个国家，在-年，每1美元的疫苗相关投入预计约会节约21美元的疾病经济负担、获得54美元的统计生命价值。受益于全球人均寿命的提高、老龄化比例的提升和民众疾病预防意识的增强，以及公共医疗卫生支出的增加和公共医疗卫生的发展，全球疫苗市场规模持续增长。根据FrostSullivan的数据，-年，全球疫苗市场规模从.5亿美元增加至.3亿美元，年均复合增长率为4.9%，年疫苗市场收入占全球药品收入的2.5%。未来在创新疫苗上市及中国、印度和南美等新兴市场的销售扩张的推动下，全球疫苗市场将进一步扩大，预计年全球疫苗市场将达到.8亿美元，占药品市场收入的比重将达到3.5%。
2.2.2全球疫苗市场区域分布
新兴国家的疫苗市场未来将成为全球疫苗市场增长的重要推动力量。从疫苗市场的区域分布来看，年欧美疫苗销售金额占全球疫苗市场的比例超过60%，民众疫苗接种意识较高，既有品种接种率达到较高水平，未来的增长空间相对有限。而以中国、印度、南美为代表的新兴市场基础相对薄弱，疫苗品种和接种率处于初级水平。随着居民收入水平的增长以及社会整体接种意识的提升，新兴国家的疫苗市场正在崛起，预计在未来5-10年内将成为全球疫苗市场增长的重要推动力量。
2.2.3全球疫苗市场竞争格局
全球疫苗行业集中度较高，行业处于寡头竞争的状态。全球疫苗市场由国际制药公司主导，年全球疫苗总销售额为.3亿美元，其中葛兰素史克、默沙东、赛诺菲和辉瑞分别占据全球市场24.7%、21.4%、19.9%和19.0%的份额，合计占据全球疫苗市场的84.9%。同时，一批新疫苗公司在近年来进入公众视野，它们大多以研发新型疫苗为主要特色，例如Novavax主攻呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗。
2.3国内疫苗市场情况
2.3.1国内疫苗市场基本情况
国内疫苗分为免疫规划疫苗和非免疫规划疫苗。目前在我国，根据人用疫苗接种的支付方不同，通常分为免疫规划疫苗和非免疫规划疫苗。免疫规划疫苗由省级疾控中心以相对较低的价格向生产商购买，并免费向公众提供的疫苗，主要用于新生儿接种。免疫规划疫苗的供应商主要为国有疫苗企业，该类企业每年均向政府提供稳定数量的疫苗。非免疫规划疫苗由公民自愿、自费接种，部分纳入医保，定价较高，市场主要由外资企业和民营疫苗企业主导。国务院提出“建立国家免疫规划疫苗动态调整机制，逐步将安全有效、财政可负担的非免疫规划疫苗纳入国家免疫规划”。
我国疫苗批签发量呈波动态势。从疫苗批签发总量来看，-年，我国疫苗批签发量呈波动态势，年约为5.65亿支/瓶/粒，与年基本持平，略低于年批签发量。年长生疫苗事件对年上半年疫苗批签发量有较大影响，下半年影响开始逐渐减弱。截至年年底，中国疫苗累计新增批签发6.51亿支/瓶/粒，同比增长15.22%。
国内疫苗行业整体供需增长明显。年，首个国产13价肺炎结合疫苗和首个国产人乳头瘤病毒（HPV）疫苗上市销售，两款重磅品种的年批签发量居前，国产疫苗的消费潜力和需求刚性进一步彰显。此外，受益于疫情影响下全民疫苗接种意识的提升，4价流感病毒裂解疫苗、23价肺炎疫苗等品种批签发也大幅增长。
2.3.2国内非免疫规划疫苗市场规模
我国非免疫规划疫苗市场未来需求广阔。我国人口众多，但非免疫规划疫苗渗透率以及成人疫苗接种率均较低。随着民众疫苗接种意识的增强、国内疫苗产品研发和生产水平的提高以及相关有利政策等因素的促进下，民众对安全性更高、免疫原性更好、能预防更多疾病的优质、新型疫苗的需求日益增加，我国疫苗产业发展仍存在巨大潜力。根据灼识咨询报告预测数据，中国的非免疫规划疫苗市场规模将由年亿元增加到年的亿元人民币，年复合增长率为11.45%。
2.3.3国内疫苗市场竞争格局
我国疫苗目前市场参与者众多，大部分企业产品较为单一。自年至今，中国疫苗市场化仅过去20年左右，现处于快速发展的阶段。与发达国家相比，我国大部分常用疫苗依然为传统品种。我国疫苗目前市场参与者众多，市场集中度相对较低。目前本土疫苗企业约30多家，以-年批签发看，一半以上国产疫苗企业仅能生产1-2个品种，大部分企业产品较为单一，销售规模较小。随着《疫苗管理法》正式实施，行业监管日趋严格，行业准入门槛进一步提高，未来我国疫苗行业将逐步淘汰部分品种较少、生产体系相对落后的企业，具有较强创新研发实力和能安全稳定生产的优质疫苗公司将占据更多市场份额，国内行业集中度趋于提升。
2.4国内疫苗行业未来发展趋势
2.4.1国家鼓励创新疫苗的研发
《疫苗管理法》鼓励疫苗生产企业加大研制和创新资金投入。与发达国家相比，我国大部分常用疫苗均为数十年前就已研发上市的早期品种，推出新疫苗的进度落后于国际市场。为满足我国不断增长的需求，缩小我国与发达国家的差距，我国在《十三五规划——医药工业发展规范指南》、《国务院办公厅关于进一步加强流通和预防接种管理工作的意见》等政策文件中均提出国家要鼓励疫苗的研发和产业化。《疫苗管理法》鼓励疫苗生产企业加大研制和创新资金投入，优化生产工艺，提升质量控制水平，推动疫苗技术进步，对于疾病预防和控制所急需的疫苗以及创新型疫苗，国务院药品监督管理部门应当予以优先审评审批，将预防、控制重大疾病的疫苗研制、生产和储备都纳入了国家战略。国家政策的支持将对疫苗研发企业的发展提供良好的外部环境。
2.4.2监管不断趋严提升行业规范度与集中度
监管不断趋严提升行业规范度与集中度。近年来我国疫苗行业出现了一些安全性问题，每一次安全事故都催生了监管行为的强化，提升了疫苗企业的质控理念，同时也加强了公众对疫苗重要性的理解和重视。年12月1日，国家正式颁布了《疫苗管理法》正式生效，对疫苗研制和注册、疫苗生产和签批发、疫苗流通和预防接种、异常反应监测和处理、疫苗上市后管理、保障措施、监督管理和法律责任都进行了详细的规定，并支持产业发展和结构优化，鼓励疫苗生产规模化、集约化，不断提升疫苗生产工艺和质量水平。未来，国内疫苗行业的技术及准入门槛将越来越高，行业集中度也将逐步提高，真正拥有创新的研发能力、先进的生产技术和工艺的优势企业将在未来的市场竞争中占据更大的优势。
2.4.3多联多价疫苗是疫苗未来发展方向
多联多价疫苗是疫苗行业的未来发展趋势之一。目前在全世界可通过免疫接种来预防的疾病已经达三十多种，其中大部分是针对儿童接种。随着中国国家免疫规划的推进，儿童所需接种的免疫规划疫苗数量逐渐增加，为了在儿童期有限的时间内减少接种次数，同时又能预防更多疾病，迫切需要研究开发多联多价疫苗。多联多价疫苗是指含有二个或多个活的、灭活的生物体或者提纯的抗原，由生产者联合配制而成，用于预防多种疾病或由同一生物体的不同种或不同血清型引起的疾病。多联多价疫苗的开发不仅可以减少接种次数、改善依从性、提高疫苗接种率，便于未来增加新品种疫苗到免疫计划表中；还能降低疫苗中佐剂和防腐剂的剂量，减少疫苗的不良反应。同时，多联多价疫苗的开发符合《疫苗管理法》第十四条规定“国家根据疾病流行情况、人群免疫状况等因素，制定相关研制规划，安排必要资金，支持多联多价等新型疫苗的研制”的相关政策，是疫苗行业的未来发展趋势之一。
3、公司细分产品市场概况
3.1水痘疫苗市场概况
3.1.1水痘疫苗简介及其市场规模
年中国水痘疫苗批签发货值达到37.5亿元。水痘是由水痘-带状疱疹病毒初次感染引起的急性传染病，主要发生在婴幼儿和学龄前儿童，成人发病症状比儿童更严重。以发热及皮肤和黏膜成批出现周身性红色斑丘疹、疱疹、痂疹为特征，皮疹呈向心性分布，主要发生在胸、腹、背，四肢很少。水痘带状疱疹病毒（VZV）属疱疹病毒属A疱疹病毒科，有6-8种病毒糖蛋白（G），它们与感染、中和抗体的产生、病毒的复制和毒力有关，人是该病毒的唯一宿主。水痘疫苗是经水痘病毒传代毒株制备而成，目前是预防水痘感染的唯一手段。接种水痘疫苗不仅能预防水痘，还能预防因水痘带状疱疹而引起的并发症。根据中检院数据，年我国水痘疫苗的批签发量为8万瓶，水痘疫苗产品普遍中标价在-元/剂之间，若按照元每剂计算，年中国水痘疫苗批签发货值达到37.5亿元。
3.1.2国内水痘疫苗市场竞争格局
公司的水痘疫苗市场占有率维持在30%以上。目前国内水痘疫苗均为减毒活疫苗，其中百克生物、上海所和长春祈健是我国主要的水痘疫苗生产厂家。上述主要厂家的水痘疫苗规格及免疫程序基本一致，规格均为复溶后每瓶0.5ml，接种程序相似。年批签发量为.74万只，市场份额占有率为31.84%，排名第一；年批签发量为.96万只，市场份额占有率为34.05%，排名第二；年批签发量为.02万只，市场份额占有率为32.01%，排名第一。百克生物的水痘疫苗市场占有率较高，处于较强的竞争地位。
3.2流感疫苗市场概况
3.2.1流感疫苗简介及其批签发情况
国内流感疫苗从技术路线角度主要分为裂解疫苗以及减毒活疫苗两大类。流行性感冒（简称流感）是流感病毒引起的急性呼吸道感染，也是一种传染性强、传播速度快的疾病。其主要通过空气中的飞沫、人与人之间的接触或与被污染物品的接触传播。流感病毒是一种RNA病毒，主要分为A（甲）、B（乙）、C（丙）三种亚型，其中A（甲）、B（乙）较易造成大范围流行，引起流感季节性流行的病毒主要是甲型中的H1N1、H3N2亚型及乙型病毒的Victoria和Yamagata系。流感病毒表面分布有血凝素（HA）和神经氨酸酶（NA），是流感病毒最重要的表面抗原，是中和抗体的主要靶点。但这两个靶点的遗传多样性非常高，有不同的HA和NA亚型，在此基础不同的组合导致其亚型有上百种之多。目前，通行的方式是将流感病毒粗分为季节性流感、大流行流感、禽流感和其他动物源性流感，主流疫苗也主要是针对季节性流感病毒。目前国内市场季节性流感疫苗主要包括四价流感病毒裂解疫苗和三价流感病毒裂解疫苗。
近两年国内流感疫苗批签发量同比快速增长。-年，我国流感疫苗批签发量持续走低。流感病毒裂解疫苗批签发量在-年有4,万支/瓶左右，年开始减少，主要是-年全球爆发了甲型H1N1流感疫情，国内感染者超过10万人，公众接种意愿高，流感疫苗需求量大增。随着疫情结束，民众对于流感疫苗接种意愿逐渐下降，使得批签发数据持续回落。年流感疫苗批签发量增长为万支，年全年较年同期增长90.59%。在新冠疫情推动下，民众接种意识有望进一步提升，预计市场容量亦将进一步扩大。年，流感疫苗批签发量为万支/瓶，同比增长约87.28%。
3.2.2国内流感疫苗市场竞争格局
目前国内市场上仅有公司的流感疫苗为减毒活疫苗。目前国内市场季节性流感疫苗主要包括四价流感病毒裂解疫苗和三价流感病毒裂解疫苗。年，流感疫苗共计批签发.27万支/瓶，同比增长87.28%，其中三价流感疫苗获批签发.04万支；四价流感疫苗获批签发.23万支。年，国内四价流感疫苗批签发量增速较快，其中华兰生物占据领先位置，占有逾六成市场。国内流感疫苗从技术路线角度主要分为裂解疫苗以及减毒活疫苗两大类。公司年从BioDiem获取冻干鼻喷流感疫苗在中国境内生产和销售的独家授权，经过多年研究开发，公司的冻干鼻喷流感疫苗已于年2月获得生产批件，并于年下半年上市销售。目前国内市场上仅有百克生物一家公司的流感疫苗为减毒活疫苗。与传统的裂解疫苗相比，减毒活疫苗采用鼻腔喷雾的接种方式，模拟流感病毒自然感染过程。因此，不但可诱导体液免疫，还可诱导局部黏膜免疫和细胞免疫。此外，公司产品还拥有受种者依从性好、使用方便、易于大规模免疫等优点。
3.3狂犬疫苗市场概况
3.3.1狂犬疫苗简介及其批签发情况
接种疫苗和使用抗狂犬病血清是狂犬病主要的预防手段。狂犬病又称恐水病，是致死人数最多的动物源传染性疾病，全球每年约6万人死于该疾病。狂犬病是由人被病兽咬伤而感染狂犬病毒所致，狂犬病病毒主要通过患狂犬病动物咬伤、抓伤或通过粘膜感染人类机体，在特定条件下亦可通过呼吸道气溶胶传染。狂犬病直接传染源主要是犬（超过90%），其次为猫。狂犬病是一种人畜共患的严重传染病，临床症状发作后病死率接近%。目前狂犬病多发于亚洲、非洲和拉丁美洲等发展中国家，印度是全球狂犬病例数最多的国家，而我国狂犬病发病数仅次于印度，位居第二位。目前针对狂犬病尚无有效治疗手段，仍以预防为主。接种疫苗和使用抗狂犬病血清是主要的预防手段。其中，狂犬病疫苗是唯一用来控制和预防狂犬病的主动免疫制剂，在我国属于非免疫规划疫苗，除了为已接触狂犬病毒的人接种该疫苗，该疫苗亦可以作为暴露后预防措施进行接种。
中国已成为全球人用狂犬疫苗销售额最高的市场。根据FrostSullivan的数据显示，年至年，我国人用狂犬病疫苗市场的销售收入从16.8亿元上升至28.4亿元人民币，且预计将于年达到42.5亿元，年至年的年复合增长率为8.4%。我国人用狂犬病疫苗市场在年占全球市场份额为21.3%，年已增至30.5%，中国已成为全球人用狂犬疫苗销售额最高的市场，预计年至年会保持在28%至30%区间之内。
3.3.2国内狂犬疫苗市场竞争格局
狂犬疫苗产品根据使用细胞基质不同可分为以下种类。目前已上市的狂犬疫苗产品根据使用细胞基质不同可分为：二倍体细胞、Vero细胞（非洲绿猴肾细胞）、地鼠肾细胞及鸡胚细胞，其中Vero细胞是目前应用最为广泛的细胞基质；根据采用的细胞规模化培养方式，可分为罐培养工艺（片状载体，微载体），转瓶培养工艺。公司子公司惠康生物的狂犬疫苗是采用Vero细胞为细胞基质，微载体罐培养工艺具有批间一致性高，生产质量可控性强的优点。
成大生物占据国内狂犬疫苗市场的主要市场份额。我国主要生产狂犬疫苗的企业有辽宁成大生物股份有限公司、宁波荣安生物药业有限公司、广州诺诚生物制品股份有限公司等。其中，成大生物占据狂犬疫苗市场的主要市场份额，年批签发占比为73.08%；其次，广州诺诚与宁波荣安的批签发占比分别为6.88%和5.91%；此外，成都康华的第三代狂犬疫苗的批签发占比为3.46%。公司子公司惠康生物的狂犬疫苗年的批签发占比为4.91%，市场排名第八名。惠康生物自年下半年起对生产设备进行升级改造，同时对现有产品的生产工艺进行升级优化。目前正在进行设备设施改造及工艺技术提升，预计年开始恢复生产。
3.4带状疱疹疫苗市场概况
3.4.1带状疱疹疫苗简介及其现有产品
带状疱疹是由潜伏在体内的水痘-带状疱疹病毒再激活而引起的一种急性感染性皮肤疾病。儿童时期初次感染水痘-带状疱疹病毒引起水痘，感染后病毒进入皮肤的感觉神经末梢，沿着脊髓后根或三叉神经节神经纤维向中心移动，以一种持久潜伏的形式长期存在与脊神经或颅神经感觉神经节中。当人体免疫力低下或受到非特异性刺激后，病毒再次活动，生长繁殖，导致受侵犯的神经节发炎或坏死，产生神经痛，同时再活动的病毒从一个或数个相邻的神经节沿着相应的感觉神经纤维传播到皮肤，造成单侧分布的红斑基础上的簇集性水泡。爆发前阶段表现为低热、不适、发疹部位疼痛、感觉异常；急性发作期表现为皮疹和疼痛，单侧皮肤表面水疱、红斑、硬结；慢性期为持续疹后神经痛。随着年龄的增长，带状疱疹的发病率逐步提高，且全球范围内尚未研发出最佳的治疗性药物，主要依靠接种带状疱疹疫苗进行预防。
目前全球范围内共有两款带状疱疹疫苗上市。两款疫苗分别为默沙东的Zostavax以及葛兰素史克的Shingrix。Zostavax由默沙东研制并于年5月获FDA批准上市，是第一种常规推荐给老年人的带状疱疹减毒活疫苗；Shingrix由葛兰素史克研发并于年10月获FDA批准上市，是基因重组亚单位疫苗，有效率达90%。中国地区仅有葛兰素史克生产的Shingrix已上市销售，该疫苗于年6月28日正式在中国上市销售。
3.4.2国内带状疱疹疫苗在研情况
国内多家疫苗企业正在研发带状疱疹疫苗。国际上已上市的带状疱疹疫苗主要分两种，减毒活疫苗和重组亚单位疫苗。减毒活疫苗采用Oka株，MRC-5细胞培养，有效期内病毒滴度不低于20,lgPFU/剂。年5月，葛兰素史克的重组亚单位带状疱疹疫苗产品的进口注册申请获得NMPA有条件批准，成为国内市场首个带状疱疹疫苗上市产品。考虑到重组亚单位疫苗的价格较高，同时GSK公司每年可向中国市场提供的疫苗数量有限，中国的带状疱疹疫苗的需求仍需依靠国内厂家的研发生产来满足。国内包括公司在内，多家疫苗企业正在研发带状疱疹疫苗，公司研发进度居前。（报告来源：未来智库）
3.5百白破疫苗市场概况
3.5.1百白破疫苗简介及其批签发情况
百白破疫苗是一种可以同时预防百日咳、白喉以及破伤风三种疾病的疫苗。百日咳是由百日咳博得菌所引起的高度传染性疾病。白喉是一种由白喉棒状杆菌引起的高度传染性疾病，该疾病通过密切接触以及呼吸道传播。破伤风是唯一可以利用疫苗预防的非传染性疾病。该疾病是由环境中的破伤风梭菌芽孢所致。在坏死组织例如污染伤口，未在无菌条件进行接生的脐带伤口等厌氧环境下生长的破伤风毒素所产生的神经毒素导致了该病的发生。
我国主要百白破疫苗产品批签发量呈波动态势。目前，已上市的百白破疫苗均为共纯化疫苗，由于存在疫苗组分含量不确定等问题，需要提升批间一致性及质量稳定性；为了突破前述技术瓶颈，目前主流在研中的疫苗大多数为组分百白破产品，国内尚未有国产组分百白破疫苗上市。近年来，我国主要百白破疫苗产品呈波动态势，年吸附无细胞百白破联合疫苗批签发量为万支/瓶。年吸附无细胞百白破联合疫苗批签发量分别为万支/瓶，较年下滑约35.21%。
3.5.2国内百白破疫苗已上市产品和在研产品情况
国内生产并上市的百白破疫苗均为无细胞共纯化疫苗。目前国内生产并上市的产品均为无细胞共纯化疫苗，其百日咳抗原采用盐析共纯化的方式得到，百日咳疫苗中的抗原组分及组成比例不确定，造成批次间效价不稳定，质量可控性较差。公司研发的百日咳疫苗为组分疫苗，即通过不同的纯化路径获得PRN，FHA，PT三种抗原，脱毒后定量，以明确比例进行生产，疫苗效价稳定、质量可控性好。目前国内尚无自主生产并上市的组分百白破产品。
国内多家疫苗企业正在研发组分百白破类疫苗。公司研发的组分百白破疫苗已于年3月获取临床试验通知（临床批件），预计将于近期开展实质性临床工作，预计将于年获得疫苗生产批件，并于年上市。
4、公司有望进入下一个成长周期
4.1公众对疫苗的消费意识和消费能力日益提高
新冠疫情让公众对疫苗接种的必要性和作用有了进一步的认识。由于公众对疫苗接种的作用认识不足以及国内人均收入相对较低，因此，与发达国家相比，国内人均疫苗支出长期以来处于较低水平。根据灼识咨询数据，年国内人均疫苗支出约为每人4.4美元，而美国则约为每人57.7美元。由于全球新冠肺炎疫情的影响，我国政府及居民健康防护和免疫接种的意识都得到了进一步的提升。随着疫苗企业的市场推广工作及我国政府的健康教育活动的持续进行，将有助加深大众对于疫苗接种必要性和作用性的认识，随着市民防病需求的不断增加以及公众对疫苗及疾病预防的认知程度不断提高，预计将对国内疫苗的消费增长带来促进作用，疫苗的渗透率及人均疫苗消费金额将不断增加。同时随着政府对预防性医疗保健支出的不断增加，政策支持力度的不断加大，预计未来将有更多的疫苗被纳入免疫规划范围，从而将大幅增加此类疫苗的批签发量。此外，随着中国医疗改革持续，监管部门对创新疫苗的审批有加速趋势，包括对境外疫苗企业产品的进口注册。随着政策改革，预期未来将出现更多的全球创新疫苗，从而将进一步带动疫苗消费的增长。因此，预计国内家庭对非免疫规划疫苗的支付能力将会提高，非免疫规划疫苗的市场容量将不断增大。
4.2公司主要产品水痘疫苗所在的市场空间有望进一步提升
4.2.1与发达国家比，国内水痘疫苗接种率相比仍有一定的提升空间
中国水痘疫苗儿童接种率区域间差异大，整体低于发达国家平均水平。水痘疫苗在我国大部分地区作为非免疫规划疫苗，某些地区接种率仍然不高。根据前瞻产业研究院整理的数据显示，目前中国儿童水痘疫苗东部、中西部地区接种率分别为97.30%、40.80%，平均接种率为61.10%。中西部儿童水痘疫苗接种率仍然较低，与德国、意大利、美国等发达国家平均80%以上的接种率相比仍具有一定的提升空间。
4.2.2“两针法”逐步普及，市场规模有望持续扩容
水痘疫苗两针免疫程序逐步在全国推广，水痘疫苗的市场需求将进一步增加。国内水痘疫苗最初接种方案是采用“一针法”免疫程序（即儿童满1周岁后接种一针水痘疫苗），但由于中西部地区接种率较低，水痘疫情仍有爆发，远未达到能有效阻断传播的目的。国外研究表明健康儿童接种单剂水痘疫苗后，其抗体保护率平均70%，而接种2剂水痘疫苗后抗体保护率升至95%以上。年起，我国多地也通过发布水痘疫苗接种指导意见的方式开展了水痘疫苗“两针法”免疫程序，至今已有包括21个省份的部分城市或者直辖市先后开展。“两针法”实施后，一方面，新生儿需接种两剂次水痘疫苗；另一方面，对于以前年度已经接种了一剂次水痘疫苗的儿童，仍有接种第二剂次水痘疫苗的需求。
4.3公司的冻干鼻喷流感疫苗为国内独家，具备差异化的竞争优势
公司的冻干鼻喷流感疫苗具有依从性高和可诱导黏膜免疫等竞争优势。公司年从BioDiem获取冻干鼻喷流感疫苗在中国境内生产和销售的独家授权，经过多年研究开发，公司的冻干鼻喷流感疫苗已于年2月获得生产批件，并于年下半年上市销售。公司冻干鼻喷流感疫苗为流感减毒活疫苗,WHO为预防全球范围流感的爆发,在全球多个国家选取疫苗生产厂家作为应急疫苗供应商,在中国授权百克生物作为唯一合作企业生产冻干鼻喷流感疫苗。公司冻干鼻喷流感疫苗相较于其他已上市流感疫苗，具备差异化的竞争优势。①接种者依从性更高，有利于提高疫苗接种率：鼻喷流感疫苗疫苗适龄对象为3-17岁，对于儿童而言，其对于手臂注射接种方式较为抗拒。鼻喷式的接种方式无痛且接种方便，可以帮助儿童克服打针恐惧可以有效增加受种者的依从性、易于大规模免疫，有利于提高流感疫苗接种率，建立免疫保护屏障。②可诱导黏膜免疫：呼吸道是流感病毒进入人体的的主要途径，黏膜IgA抗体是阻止病毒感染的第一道免疫防线。公司的冻干鼻喷流感疫苗与传统的裂解疫苗相比，采用鼻腔喷雾的接种方式，模拟流感病毒自然感染过程，不但可以诱导产生体液免疫和细胞免疫，还能够诱导产生黏膜免疫，因此可以更有效的预防流感病毒的感染。③生产效率高：公司的冻干鼻喷流感疫苗的生产工艺相较于传统灭活疫苗生产周期短、单胚疫苗产量高，可以在短时间内快速生产出大量疫苗，有利于应对流感大规模流行。
4.4公司的狂犬疫苗有望在年开始恢复生产
公司的狂犬疫苗有望在年开始恢复生产，继续贡献业绩。狂犬疫苗按剂型分类可分为液体剂型及冻干粉针剂型，冻干粉针剂型相较与液体剂型稳定性更高且更易于保存，冻干粉针剂型的效期通常为36个月。惠康生物的狂犬疫苗为液体剂型，有效期为18个月，因此相较于冻干粉针剂型，惠康生物的狂犬疫苗效期相对较短且储存运输要求较高。由于市场上狂犬疫苗种类较多且公司狂犬疫苗产品有效期较短，考虑到销售储存等因素，公司狂犬疫苗一直未满负荷生产。近年来，惠康生物持续对狂犬病疫苗（Vero细胞）的生产工艺及相应的生产设施进行完善和升级，虽然年上半年销量增加，但市场份额仍较低，产品市场竞争力存在进一步提升的空间。故公司决定结合生产设备升级改造情况对生产工艺进行优化。此次优化内容主要为细胞制备、液体配方升级以及纯化工艺优化。惠康生物的狂犬疫苗是采用Vero细胞为细胞基质，微载体罐培养工艺具有批间一致性高，生产质量可控性强的优点。预计此次技术升级后，对制品的安全性、有效性及质量可控性均会带来一定的提升。年，子公司惠康生物的狂犬病疫苗的批签发量占比为4.91%，市场排名第八名。预计年开始恢复生产，会给年公司业绩贡献增量。
4.5公司在大品种带状疱疹疫苗研发进度方面处于国内领先地位
4.5.1带状疱疹疫苗是全球重磅的疫苗产品
带状疱疹疫苗是全球重磅的疫苗产品。带状疱疹是由潜伏在体内的水痘-带状疱疹病毒再激活而引起的一种急性感染性皮肤疾病。爆发前阶段表现为低热、不适、将发疹部位疼痛、感觉异常；急性发作期表现为皮疹和疼痛，单侧皮肤表面水疱、红斑、硬结；慢性期为持续疹后神经痛。随着年龄的增长，带状疱疹的发病率逐步提高，且全球范围内尚未研发出最佳的治疗性药物，主要依靠接种带状疱疹疫苗进行预防。目前全球范围内共有两款带状疱疹疫苗上市，两款疫苗分别为默沙东的Zostavax以及葛兰素史克的Shingrix。全球范围内，年，GSK的新型重组带状疱疹病毒疫苗实现销售收入25.7亿美元，为年的全球销量第五大疫苗，是全球重磅的疫苗产品。中国地区仅有葛兰素史克生产的Shingrix已上市销售，该疫苗于年6月28日正式在中国上市销售，用于50岁及以上成人带状疱疹的预防，价格约为0元/支，共需接种2针。年，Shingrix共批签发剂。
4.5.2公司在带状疱疹疫苗研发进度方面处于国内领先地位
公司带状疱疹疫苗的研发进度目前国内领先。年-年公司委托北京朝阳区疾病预防控制中心开展了Ⅰ、Ⅱ期临床试验，对带状疱疹减毒活疫苗的安全性和免疫原性进行了初步评价。结果显示各剂量组均无与疫苗相关的严重不良反应；带状疱疹减毒活疫苗组和安慰剂组免疫后血清抗体阳转（抗体免疫前后4倍增长）及抗体GMT（几何平均滴度）组间差异有统计学意义；带状疱疹减毒活疫苗组免疫后IFN-γ浓度及增长倍数均显著高于安慰剂组。年8月，百克生物委托浙江省疾病预防控制中心、江苏省疾病预防控制中心开展Ⅲ期临床试验，并评价带状疱疹减毒活疫苗的保护效力。年12月31日，公司在投资者互动平台披露，公司带状疱疹疫苗正进行申请生产前的工作，下一步还需要进行CDE专家交流会，交流会后可正式申请NDA，并申请快速审批等工作。从国内企业研发进度来看，百克生物目前处于Ⅲ期临床，进展最快。其他如长春祈健生物、大连雅立峰生物等获批临床时间相对较晚，公司的带状疱疹疫苗有望在年率先获批上市，给公司带来业绩增量。
4.6公司在研疫苗产品管线丰富，为公司未来长期发展奠定基础
公司在研疫苗产品管线丰富。公司目前除了3个已经获批上市(水痘疫苗、狂犬疫苗、冻干鼻喷流感疫苗)疫苗产品，另外有4个（带状疱疹减毒活疫苗、吸附无细胞百白破(三组分)、联合疫苗鼻喷流感减毒活疫苗(液体制剂)和冻干人用狂犬疫苗(Vero细胞)）在研项目已处于不同临床试验阶段，12个在研项目处于临床前研究阶段。冻干人用狂犬疫苗和液体剂型相比，更加稳定和便于运输，目前已完成3期临床试验并取得临床研究总结报告。吸附无细胞百白破(三组分)联合疫苗与鼻喷流感减毒活疫苗(液体制剂)都已获得临床试验批件。此外公司在研产品还有冻干鼻喷新型冠状病毒重组减毒活疫苗、肿瘤治疗性疫苗等，目前处于临床前阶段，这些产品有望为公司未来长期发展奠定基础。
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